Cap Table Debt - und wie Sie Ihre Aktionärsbasis umgestalten können

Einige von Ihnen haben vielleicht etwas über das Konzept von Technical Debt gehört, ein Begriff, der von Ward Cunningham geprägt und von Martin Fowler erweitert wurde. Es beschreibt die „zusätzliche Entwicklungsarbeit, die anfällt, wenn Code verwendet wird, der auf kurze Sicht einfach zu implementieren ist, anstatt Anwendung der besten Gesamtlösung. “Ich stellte fest, dass dieses Konzept nicht nur für die Codierung gilt, sondern auch für die Investition und den„ Quellcode “Ihres Unternehmenseigentums, den Captable. In diesem Beitrag möchte ich die Ähnlichkeiten untersuchen und Lösungen für das Refactoring vorschlagen.

Schauen wir uns zuerst den ursprünglichen Gedanken an. Technische Verschuldung bedeutet einfach, dass sich die Entscheidungen, die Sie heute treffen, in Ihrer Codebasis aufsummieren. Dadurch werden zukünftige Änderungen möglicherweise viel schwieriger, langsamer und damit teurer umzusetzen. Mit anderen Worten: Ihre Entscheidungen verursachen Schulden, die mit Kosten verbunden sind.

Natürlich gibt es oft gute Gründe für eine Verknüpfung: Wenn Sie nicht die bestmögliche Lösung kennen, müssen Sie Änderungen in letzter Minute vornehmen oder aus geschäftlichen Gründen eine Frist einhalten. Und obwohl die perfekte Lösung vorzuziehen wäre, ist es jetzt wichtiger, dass sie funktioniert. Es wird nur dann zu einem Problem, wenn Sie Ihre Schulden niemals zurückzahlen und stattdessen so weit ansammeln, dass Sie damit fertig werden müssen oder die Software kaputt geht.

Ihre Anlagerunden können zu einer Verschuldung am Cap Table führen

Ihre Investorenbasis ist Ihrer Codebasis tatsächlich sehr ähnlich: Als Seed-Investor sehen wir oft Unternehmen, die bereits frühere Runden durchlaufen haben, mit Angels oder FFF, ersten professionellen Investoren, Beschleunigern usw. Aufgrund von Pivots, längeren Entwicklungszeiten, Kundenentwicklung, Finanzierung gründe etc. haben sie bereits eine lange aktionärsliste in ihrer cap table und haben frühzeitig einen erheblichen teil des eigenkapitals abgegeben.

Je älter Ihr Unternehmen ist, desto mehr Aktionäre werden Sie natürlich in Ihrem Unternehmen haben. Wir sehen jedoch häufig Startkapitalunternehmen mit 10 bis 30 Aktionären, die mit jedem Schritt, den Sie zum Aufbau Ihres Unternehmens unternehmen, zusätzlichen Aufwand verursachen, insbesondere wenn es darum geht, mehr Geld zu beschaffen oder wichtige Geschäftsentscheidungen zu treffen. Aufbauend auf dem Konzept der technischen Verschuldung würde ich es als Cap Table-Verschuldung bezeichnen.

Je mehr Aktionäre an Ihrem Cap-Tisch sitzen, desto schwieriger wird es, Unterschriften zu sammeln, Vollmachten zu erhalten, alle zu informieren und in sehr entscheidenden Momenten, wenn es auf die Zeit ankommt, Feedback oder Entscheidungen zu erhalten. Sogar die Dynamik von Verwaltungsratssitzungen ändert sich, wenn mehr Investoren im Raum sind. Dies zu handhaben ist Teil des Geschäfts, aber es wird schlimmer, wenn inaktive Aktionäre auf der Liste stehen, es zu Auseinandersetzungen mit Investoren kommt oder wenn das Verhältnis des von Investoren gehaltenen Eigenkapitals zum Team aus dem Gleichgewicht gerät.

Welche Art von Schulden zu vermeiden

Mit dem Martin Fowlers Technical Debt Quadrant können wir versuchen, die Verschuldung am Cap Table zu strukturieren. Er unterscheidet zwischen bewussten Entscheidungen und versehentlichen „Fehlern“ einerseits und rücksichtslosem (auch als gefährlich bezeichneten) und umsichtigem Verhalten andererseits. Nachfolgend sind einige der typischen Ausdrücke aufgeführt, die wir von den jeweiligen Gründern hören.

Schauen wir uns das Verhalten in jedem Quadranten etwas genauer an:

Vorsätzliche, aber rücksichtslose Entscheidungen: Wir legen Wandelanleihen übereinander, vermeiden Preisrunden, vernachlässigen jedoch die Probleme, die sich aus dieser Finanzierungsstruktur ergeben. Wir erhöhen mit einer überhöhten Bewertung, weil wir uns Ziele setzen, die wir möglicherweise nicht erreichen können, und uns dadurch in eine schwierige Position bringen (siehe diesen Blogpost).

Vorsätzliche und umsichtige Entscheidungen: Wir wissen, dass wir andere Investoren wollen, aber wir haben keine andere Möglichkeit. Nehmen wir dieses Geld jetzt und versuchen Sie es später (durch Stimmrechte) zu klären. Wir müssen einen strategischen Investor engagieren, aber lasst uns zumindest alle Vorkaufsrechte rausholen (siehe diesen Blogpost).

Unbeabsichtigt und rücksichtslos: Wir haben uns nicht einmal mit den Rechten von Anlegern, den Mehrheitsschwellen für wichtige Entscheidungen, den Sperrrechten usw. befasst. Wir haben unsere Anleger nie gefragt, ob noch genügend Geld übrig ist, um bei Bedarf eine Überbrückungsrunde einzuleiten. Wir haben uns nicht mit allen Gründern auf eine ordnungsgemäße Ausübung und Klauseln über gute oder schlechte Abgänge geeinigt.

Versehentlich, aber umsichtig: Wir müssen akzeptieren, dass dieser Mitbegründer / Investor inaktiv ist. Diese Investorin ist nicht hilfreich für das, was wir gerade aufbauen, aber sie war damals nützlich.

Das Vermeiden der rücksichtslosen Entscheidungen sollte normalerweise möglich und vernünftig sein. Die Arbeit mit den anderen Ergebnissen ist möglich und sollte getan werden.

So lösen Sie das Problem: Refactoring Ihres Captables

Viele der Gründer, mit denen wir zusammenarbeiten, haben ein Refactoring durchlaufen. Sie haben es geschafft, ihre Aktionärsbasis zu „bereinigen“, indem sie Vereinbarungen mit Personen auf dem Cap-Tisch getroffen haben. Wir helfen den Unternehmen oft dabei, weil wir sicherstellen müssen, dass das Unternehmen finanzierbar bleibt: Während der Cap Table nicht die treibende Kraft ist, ist es definitiv ein Hygienefaktor, der in Ordnung sein muss. Für viele Anleger sind defekte Cap-Tische ein einfacher Grund, sie abzulehnen, da sie ein unbestreitbarer Datenpunkt sind und in der Regel auf der ganzen Linie Kopfschmerzen verursachen.

Wir haben normalerweise fünf Möglichkeiten, damit umzugehen:

1. Vereinigung von Aktionären durch Treuhandvereinbarungen, um die Entscheidungsfindung zu beschleunigen. Dies ist ein unkomplizierter Prozess, der einen Prozessoverhead für einen Investor (den Treuhänder) verursacht, der jedoch zur Schmerzlinderung eingesetzt werden kann. Aber Vorsicht, dies ist keine langfristige Lösung.

2. Board- oder Entscheidungsschwellen sind eine gängige Strategie, die in jedem Unternehmen ab einer bestimmten Größe berücksichtigt werden sollte. Dies überträgt die meisten großen Entscheidungen an den Verwaltungsrat oder schließt kleine Investoren aus dem Entscheidungsprozess aus. Besser als oben, aber oft nur eine Zwischenlösung.

3. Einigung mit Mitbegründern / Investoren über die teilweise oder vollständige Gewährung ihrer Aktien zum Teil des Ausstiegspreises. In den meisten Fällen stimmen inaktive Personen auf dem Cap-Tisch nach einigen Diskussionen einer Form von Warrant zu, die ihnen einen Teil des Exit-Erlöses garantiert. Das ist besser, als das Unternehmen sterben zu sehen, wenn Ihre Aktien wertlos werden.

4. Andere Leute vom Cap-Tisch abzukaufen, ist die bevorzugte Lösung vieler betroffener Aktionäre. Meistens sind diese „Secondaries“ jedoch schwer in Finanzierungsrunden einzubeziehen und treten normalerweise nur dann auf, wenn es ein massives Interesse gibt, was selten der Fall ist der Fall, wenn der Kappentisch gebrochen ist. In diesem Fall handelt es sich meistens um einen Nominalwert oder einen erheblichen Abschlag von der aktuellen Bewertung.

5. Der letzte Ausweg ist ein Abstieg, um diejenigen Aktionäre zu verwässern, die nicht an der Finanzierungsrunde teilnehmen können oder wollen. Da dies eine sehr feindselige Form der Bereinigung einer Aktionärsbasis ist, ist es schwierig, hängt von einer allgemeinen Vereinbarung ab und hinterlässt Narben. Es entstehen auch rechtliche Risiken bei späteren Exits.

Egal für welchen Weg man sich entscheidet: Je früher und energischer dies geschieht, desto besser. Es ist wie das Entfernen eines Verbandes: Es tut für kurze Zeit weh, ist aber für eine langfristige Heilung erforderlich. Dies bedeutet auch nicht, dass niemals eine Verschuldung am Cap-Tisch entstehen sollte. Kapital ist für das Wachstum Ihres Unternehmens erforderlich, und manchmal kann eine schnelle Lösung für den Moment die richtige sein. Dies bedeutet jedoch, dass Sie Ihre Cap-Tabelle genauso verwalten müssen, wie Sie Ihre Codebasis verwalten würden.

Von Michael Schuster, Managing Partner bei Si.

Vielen Dank an Isabel Russ und Daniel Hoffer für die Überprüfung und Verbesserung dieses Beitrags.